链上无抵押借贷协议的表现如何?

在下行市场中,Aave、Compound 等超额抵押借贷平台因为抵押品价值始终高于债务,平台与用户资金始终是安全的。而多个中心化借贷平台则因为将资产无抵押地出借给三箭资本等机构,遭到毁灭性的打击,如曾经管理上百亿美元的 Celsius,已传出申请破产保护。

这让一些圈内人士开始质疑「无抵押借贷」的模式,认为其安全性似乎被证伪,但据 PANews 梳理发现,链上无抵押借贷协议在本次冲击中受到的影响并不大,且主要协议的数据在今年均有所提升。截至 7 月 13 日,Maple、TrueFi、Goldfinch 的 TVL 相比年初分别上升 35.8%、41.5%、191%,而超额抵押借贷协议的代表 Aave 的 TVL 同期下降 69.6%。

链上无抵押借贷协议的表现如何?

Maple 目前已占据了无抵押借贷市场的大多数份额,它通过代理人和资金池的方式运行,每个代理人管理一个资金池。代理人决定可以将资金借给哪一些机构,以及借款利率等详细条款。这种方式相对比较中心化,但代理人的专业知识可以规避掉部分风险。现在,Maple 中也增加了面向单一出借人和单一借款人的私有池,但参与者需要先完成 KYC。

Maple 在 6 月 13 日~6 月 21 日期间,多次就Three Arrows Capital  (3AC,三箭资本)、Celsius、Babel 的风险进行更新,要点总结如下:

1、3AC 并未使用过 Maple 进行借贷;Celsius 在 Maple 上运营有一个 2000 万美元的 WETH 池,但 Celsius 是唯一出借人,即 Celsius 通过 Maple 向其它机构放贷;Maple 的 Orthogonal 池曾向 Babel 借出 1000 万美元。

2、Maple 的借款人没有与 UST/Luna 相关的风险敞口,与 3AC、Celsius 相关的风险敞口较小,接下来将继续通过一对一谈话实时监控。

3、Maple 中的借款主要用于做市、Delta 中性策略或高频套利,通常不会持有方向性的头寸。

4、所有贷款都可以在链上查看,和借款人签订了具有法律追索权的贷款协议。

由此可见,Maple 对 Babel、3AC、Celsius 的直接风险暴露为 1000 万美元。在官网上,这笔借款显示为「已清算」。Maple 与借款机构签署有具备法律效应的合同,只要这些机构不至于破产,就需要足额偿还对 Maple 的债务。但是,目前并不能确认 Maple 的借款人中是否有向 3AC 或 Celsius 提供借款,若 Maple 的借款人将资金存放在 3AC 或 Celsius 处而无法赎回,这也有可能导致这些借款人无法按时偿还 Maple 的借款。但这种情况对所有的无抵押借贷平台都适用。

即便是直接的风险敞口较小,流动性的短缺和恐慌确实也给 Maple 带来了不利影响。截至 7 月 13 日,Maple 最大的两个流动性池 Orthogonal Trading – USDC 01 和 Maven 11 – USDC 01 的流动性均已耗尽,剩余的现金数量为零,存款人的赎回操作需要等待借款人还款。由于这两个池的最后一笔借款操作均发生在 6 月上旬,可以推测是存款用户的集中赎回导致流动性耗尽。

Maple 的公告称,在现金不足的情况下,出借人必须等待借款人还款。随著贷款在接下来的几周内到期,借款人的还款将增加资金池中的可用资金,然后出借人可以赎回资金。

从今年 4 月开始,Maple 在 Solana 上发起了借贷业务,而 Solana 上的两个资金池 X-Margin USDC 和 Genesis USDC 分别有 106 万美元和 61 万美元的流动性,能够满足普通用户的赎回需求。

截至 7 月 13 日,Maple 中的总存款为 6.9 亿美元,与今年年初相比增加 35.8%,与 6 月 1 日相比减少 19.3%。目前整体资金利用率在 97% 左右。

TrueFi 是稳定币 TUSD 团队在 2020 年推出的项目,现在有两种借贷模式。一种是从项目早期一直持续到现在的,每一种稳定币为一个资金池,任何人都可以进行存款,通过质押 TRU 代币、评估借款人的信誉来决定是否同意放贷申请;另一种是后期推出的 TrueFi Capital Markets,每一个借款人对应一个资金池,向对应的资金池存款则代表仅将资金出借给该借款人。

TrueFi 的借款记录可在链上进行查询,在近期 3AC、Celsius 的风险事件中,Celsius 并未从 TrueFi 进行过借款,3AC 有两次从 TrueFi 借款的记录,第一次为 2022 年 2 月 25 日开始的一笔 171 万 TUSD 的 60 天借款,到期后归还;第二次为 2022 年 5 月 21 日开始的一笔约 199 万 USDT 的 90 天借款。显示的借款人均为「TPS Capital/Three Arrows Capital」,在第二次借款发起后不到一个月内,3AC 被传出资金短缺,但是即便在 TrueFi 中的借款并未到期的情况下,3AC 也在借款发起后一个月时完成了还款。因此,TrueFi 也并未直接在 3AC 和 Celsius 的暴雷中遭遇资金损失。

截至 7 月 13 日,TrueFi 中总存款达到 4.16 亿美元,与今年年初相比增加 41.5%,与 6 月 1 日相比减少 19.7%。资金利用率为 96.06%,各种稳定币池中都仍有部分流动性,方便用户退出。

Clearpool 则是按照「单一借款人池」(Single Borrower Pools)的方式运行。首先,Clearpool 合作的第三方数据平台 X-Margin 会对借款人进行评级并给出借款上限;然后 Clearpool 在前端新增借款人;用户可以自由选择将资金出借给哪些借款人。

Clearpool 曾允许 TPS Capital 在自己的平台上向用户募集资金。

6 月 9 日,Clearpool 宣布增加 TPS Capital(TPS Capital 当时被称为「三箭资本的 OTC 部门」)的借款人池,允许 TPS Capital 从 Claerpool 的用户处最多借贷 1730 万美元的资金。

6 月 19 日,Nansen 创始人 Alex Svanevik 在推特上质疑 TPS Capital 的借款人评级为 A,此时三箭资本的风险已经暴露。

6 月 19 日,X-Margin 迅速作出回应,取消了 TPS Capital 的借款资格,并从 Clearpool 平台上删除了 TPS Capital。X-Margin 称,「确保 TPS 归还了贷款,Clearpool 的出借人没有资金损失」。

由此可知,TPS 在已经出现问题的情况下,才寻求从 Clearpool 进行借贷,并获得了通过。随后风险暴露,在发现问题后,X-Margin 和 Clearpool 的反应迅速,暂停了 TPS 的借款额度。

截至 7 月 13 日,Clearpool 的总存款为 9788 万美元,公共池的资金利用率在 80% 左右。只有 5 个机构被允许从公共池中借款,分别为Amber Group  、Auros、FBG Capital、Folkvang、Wintermute,大多数机构也同时是 Maple 和 TrueFi 的借款人。

Goldfinch 采用初级池和高级池结合的方式运行,初级池是单一借款人池,投入的资金将获得更高收益,但也需要承受更大风险;高级池的流动性将分配给各个单一借款人池,收益较低,但借款人的还款将优先归还高级池的本金和利息。借款申请是否通过需要审计员(通过质押 GFI 参与)进行评估,审计员由协议随机选择。

由于 Goldfinch 的借款人通常并非加密机构,获得的 USDC 贷款通常兑换为法币,因此 Goldfinch 基本不受加密市场波动的影响。

截至 7 月 13 日,Goldfinch 的总存款为 1.02 亿美元,资金利用率约为 98%,与今年年初相比,总存款上升 191.4%,与 6 月 1 日相比上升 21.4%。这些借款人来自超过 20 个国家,Goldfinch 称已为超过 100 万人的企业提供借款。

各个无抵押借贷项目开展的业务越来越接近,如一开始选择一种稳定币只有一个资金池的 TrueFi,增加了对应单一借款人的资金池;Maple 则从每个代理人运营一个资金池的模式,增加了允许单一借款人或单一出借人运营一个资金池。越来越多的业务需要 KYC 才能参与。Maple、TrueFi、Clearpool 三者的借款人有很大程度的重合,增加了系统性风险。

无抵押借贷项目在下行市场中受到的影响低于 DeFi 的超额抵押借贷和中心化借贷,说明这一套信用评估和风险管理方案的有效性。当然,部分原因是因为无抵押借贷通常仅支持稳定币的借贷,而 Aave 等协议中包含 ETH、WBTC 甚至 stETH 等波动性较大的资产。

部分无抵押借贷协议同样面临流动性问题,如 Maple 的 Orthogonal Trading 和 Maven 11 池,流动性完全耗尽,需要等待借款到期还款后才能赎回。资金利用率高也带来流动性少的问题。