谁更胜一筹?

当音乐盒骤停,木马停止了转动,当流动性的节奏不能连续,金融市场则进入恐慌。近期,无论是 Celsius 引发的 stETH 流动性危机,还是交易所 AEX 因为资金期限错配,短期流动性资金不足而暂停用户提币,都是市场流动性不足所带来的负面影响。

在加密货币市场,流动性质押项目的本意是在帮助用户获得 PoS 收益的同时,能够释放质押资产的流动性。但是在 bLUNA 和 stETH 近期的极端行情中,流动性质押项目提供的流动性并没能让用户及时退出,还造成了市场踩踏和恐慌。

Terra 的这一套机制崩溃时,bLUNA/LUNA 的兑换比例约为 0.7。bLUNA 是通过 Lido  Finance 质押 LUNA 后获得的衍生品,退出需要 21 天的等待期,也可以通过 Astroport 或 Terraswap 兑换为 LUNA。如果 bLUNA 在二级市场上的流动性足够好或者质押平台提供额外的退出通道,那么持有者 bLUNA 的用户完全可以及时换成 LUNA 并出售,降低自己的损失。

以上只是一种极端情况,而现在 stETH 并没有额外的风险,仅仅是流动性不足,也导致了部分用户的恐慌,使 stETH 出现了 5% 以上的负溢价。流动性质押的退出条件、项目方的质押比例、流动性分布等条件都影响著用户在退出时的体验,具体到每条公链、每个项目,又不一样。下文中,PANews 将介绍主要公链上的流动性质押项目的相关情况,当你在选择项目质押时一定要了解这些流动性的方案和潜在的风险。

谁更胜一筹?

以太坊升级将由工作量证明(PoW)向权益证明(PoS)过渡。质押功能在 2020 年 12 月信标链上线时启动,但质押的 ETH 需要在以太坊主网和信标链 PoS 系统「合并」完成后通过升级才能赎回。在以太坊基金会看来,赎回质押的 ETH 的优先级并不高。而合并的难度堪称「为飞行中的飞机更换发动机」,因此赎回时间可能遭遇延期。

若用户自行建立节点质押,需要一定的技术、硬体支撑,质押数量必须是 32 ETH 的倍数,且遭到 Slash 惩罚的机率更大。基于种种限制,以 Lido 为主的流动性质押协议诞生,通过 Lido 质押的 ETH 流动性代币为 stETH,stETH 采用 Rebase 的方式,每天调整余额以发放奖励,始终保持 ETH 和 stETH 的内在价值相等。Lido 的流动性质押服务在 2020 年 12 月推出后,又陆续扩展到 Terra、SolanaKusamaPolygon Polkadot 等链上。

根据 6 月 15 日 Lido 官网的数据,通过 Lido 质押的资金大约为 43.9 亿美元,质押用户数为 13.3 万人。其中,以太坊上质押的资金为 43.2 亿美元,占 Lido 总质押资金的 98.3%。Lido 收取质押奖励的 10%,其中 5% 分配给节点运营商,5% 分配给 Lido  DAO 国库。

Lido 中质押有 422 万 ETH,而以太坊上质押的 ETH 总量约为 1288  万。根据 Dune Analytics  @eliasimos 的统计,Lido 约占整个 Eth2 流动性质押份额的 90.8%。

谁更胜一筹?

Lido 官网没有为质押用户提供额外的退出渠道,但是通过流动性挖矿的方式,激励了 stETH 的流动性,并通过规模和品牌效应让 stETH 在整个 DeFi 生态中广泛应用。

截至 6 月 15 日下午,在市场下跌已经引发连环清算的情况下,以太坊上主要的借贷协议 Aave  V2 中,stETH 的存款约为 13.3 亿美元,占以太坊上 Aave  V2 总存款的 21.5%;Curve 中 ETH/stETH 的流动性共 6.09 亿美元,其中 stETH 占比 80.38%,ETH 占比 19.62%。在 Celsius 引发的恐慌之下,Curve 池流动性已经偏离平衡,但依然有超过 1 亿美元的 ETH。在原来 Terra 链上的 Anchor 中,由 Lido 质押产生的 bETH 也可以作为抵押品。

本次 stETH 的脱钩只是单纯的流动性问题,只要质押 ETH 的需求还在,stETH 就有购买需求。若出现较大折扣,对于 ETH 的长期持有者而言则是买入机会。

Solana 将历史证明(PoH)和权益证明相结合,用户可以质押 SOL 成为验证者,也可以通过「委托质押」,将 SOL 委托给 Solana 链上的验证者。如果通过官方渠道质押,质押后需等待 1~3 天才能开始接收奖励,取消质押后也需要等待 1~3 天才能赎回 SOL 代币。

谁更胜一筹?

Marinade 是 Solana 上最大的流动性质押协议,用户通过 Marinade 质押后会获得 mSOL 代币。mSOL 是一种增值代币,SOL 与 mSOL 的兑换比例将根据积累的奖励调整。

Marinade 预留有一部分流动的 SOL,以帮助用户立即取消质押。预留的 SOL 流动性目标设定为 10 万 SOL,立即赎回的费用为 0.3%~3%,这取决于实际的流动性,流动性越少,立即赎回的费用越高。用户也可以选择「延迟取消质押」将 mSOL 赎回为 SOL,而无需支付任何费用。Marinade 收取质押奖励的 2%。

目前 mSOL 的流通量为 606 万 SOL,在 Solana 生态的主要 DeFi 协议中得到应用,如DEX中的 Saber、Orca等,也可以在借贷协议 Solend 中作为抵押品。Solend 是 mSOL 的主要去处,其中的 mSOL 存款为 123.7 万 mSOL,折合约 4421 万美元。在 DEX 中,Saber 的流动性较好,mSOL/SOL 交易对的流动性为 528 万美元,但相对于 mSOL 的总量而言并不高,此外还有部分流动性分布于 Orca、Raydium、Crema 等 DEX 中。

波卡中的流动性解决方案众多,包括AcalaBifrostParallel、Lido 等均提供了 DOT 的流动性质押服务。

以首个拍下波卡平行链插槽的 Acala 为例,其中就包括两种流动性质押衍生品,LDOT 和 lcDOT。lcDOT(Liquid Crowdloan DOT)用于释放参与众贷的 DOT 流动性。由于波卡平行链需要通过用户和项目方质押 DOT,拍得插槽才能共享波卡的安全性,这部分锁定的 DOT 将不再获得额外的通胀奖励。平行链项目方通常会以自身的代币激励参与众贷的用户,锁定的 DOT 时间也较长,目前 lcDOT 与 DOT 的兑换比例约为 0.66。

谁更胜一筹?

LDOT 是 Acala 的 Homa 协议提供的一种更为通用的流动性质押衍生品。若通过官方渠道将 DOT 委托给其它节点,赎回时需要约 28 天的等待期,LDOT 则提供了一种可以立即赎回的机会。

一开始 LDOT 与 DOT 的兑换比例为 0.1,随著时间的增加,兑换比例会上升。目前质押了约 598 万 DOT,折合约 4916 万美元。LDOT 可以立即赎回为 DOT,官网称优先从质押请求队列中赎回,然后依靠 Acalaswap 的流动性,但是质押请求队列的流动性未知。用户也可以选择正常的取消质押途径,等待 28 天。目前,LDOT 的 APY 约为 14.51%,若质押 LDOT 还可以获得额外 4.11% 的 APY。

在 Acala 的 Swap 中,LDOT/DOT 交易对包含 2.09 万 DOT 与 39.6 万 LDOT,折合约 34.6 万美元。LDOT 也可在 Acala 中用于流动性挖矿,aUSD/LDOT 的 APY 为 22.01%,目前该交易对的流动性约为 118 万美元。

BENQI 原本是 Avalanche 上最大的借贷协议,但后来面临 Aave 和 Trader Joe 的竞争,如今 Avalanche 上 Aave V3 的规模已经远超 BENQI。而 BENQI 也推出了流动性质押服务,其质押衍生品为 sAVAX。

谁更胜一筹?

通常情况下,Avalanche 上的质押发生在 P 链上,这是 Avalanche 的元数据区块链;而我们常用的智能合约炼为 C 链,兼容以太坊虚拟机。BENQI Liquid Staking(BLS)允许用户直接在 C 链上质押 AVAX,并从 P 链获得验证奖励,无需在 P 链上锁定 AVAX。

目前,通过 BLS 质押有大约 302 万 AVAX,折合约 5343 万美元。BLS 并不提供额外的赎回渠道,需要等待 15 天的冷却期,或者从 DEX 中交易。BLS 提供的质押 APY 约为 7.2%,奖励积累到 sAVAX 中,sAVAX 与 AVAX 的兑换比例不断升高,协议收取验证者奖励的 10%。

sAVAX 的最大用途是在 BENQI 中作为抵押品,目前 BENQI 中有 100 万 sAVAX 存款;Plytypus 中 AVAX/sAVAX 交易对包含 46.7 万 AVAX 和 76.3 万 sAVAX,一共折合约 2200 万美元,为 sAVAX 提供主要的流动性。此外,sAVAX 也可以在 Yeti Finance 中作为借贷 YUSD 的抵押品,DEX Trader Joe 中 sAVAX/AVAX 交易对的流动性为 621 万美元。而 Avalanche 上 TVL 最大的 Aave V3 并不支持 sAVAX,可能是考虑到安全问题,也可能因为 BENQI 和 Aave 为竞品关系。

借贷协议是流动性质押衍生品的主要用途,如 stETH、mSOL、sAVAX 都主要在借贷协议中作为抵押品。

部分项目预留有一小部分代币,作为用户立即退出时的流动性,如 Solana 上的 Marinade,虽然这会导致整体收益略微降低,但也为用户的退出路径增加了一条保障。

整体上,流动性质押衍生品在 DEX 中的流动性并不好,部分公链缺乏 Stableswap,交易滑点高,相对而言 sAVAX 的流动性更好。